年报丨集运：重点下移，护理扰动

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　　着手：永安究诘

　　2024年受红海航说念危急影响，大家集运市集形状举座偏紧，1-4月由旺转淡、运价下行，5-7月货量火爆、全航路普涨，8-10月货量转淡，运价跌幅创历史新高；11-12月弱订舱执行与船司加价强预期并存，12月旺季不旺。瞻望2025年，咱们预计欧线运价核心举座下移，原因有以下三点：第一，2024年船舶运力同比增长10%，预计2025年增速将放缓至6.5%。第二，2024年平均停航率在13%，若不辩论停航率，2024年欧线平均每周投放31万TEU，预计2025年2月后同比加多8%，4月后同比加多11%。第三，2024年欧元区经济疲软，2025年或将会有所回暖，IMF预计2025年欧元区GDP增速约为1.2%，但咱们以为上半年由补库引起的货量加多的可能性较小，后续需重点护理制造业PMI走势。此外，还需握续追踪列国关税策略以及中东场面进展。

　　一、2024年行情归来

　　2023年11月底，红海航说念危急初始，马士基、赫伯罗独特船司文告避让红海航路、绕说念好望角，由此大家集运市集转为偏紧形状。在此布景下，2024年集运现货市集的行情走势大致可分为四个阶段：

　　第一阶段（1月-4月）：货量由旺转淡，运价握续下行。1月庸俗为春节前旺季尾声，在绕行的布景下，船司发布提涨贪图和旺季附加费，1月运价较12月底增长了近一倍，达到5000好意思金/FEU以上。但由于1月下半月货量转差，船司随之调降运价。随后参加春节假期时刻（2/10-2/24），货量处于真空期。假期后工场复工复产，市集预期货量将有所回暖，但是事实并非如斯，3月货量握续较淡，导致运价不停下降，3月底运价跌至3300好意思金/FEU支配。

　　4月，船司两次抬升运价。天然货量较淡，两次挺价均未实足落地，但是却让运脚止跌企稳在3300好意思金/FEU支配。4月下旬，服务节前直客货量加多，即期舱位紧缺带动运脚飞腾。

　　第二阶段（5月-7月）：旺季箱船穷乏，带动运价飙升。5月参加运载旺季，一方面，巴西抢运电动汽车使得南好意思航路火爆，另一方面，泰西参加旺季补库，阶段性货量加多，我国口岸发出的集装箱数目远高于回流的数目，形成我国口岸空箱穷乏。同期，集装箱船在南好意思、欧洲和北好意思筹办港船埠，以及新加坡中转港船埠积累，拥挤经过不停加深，船舶盘活成果大幅松开，形成船舶紧缺、船期延伸的表象。缺船、缺箱及堵港等身分共同导致5-6月份全航路普涨，其中南好意思航路泉源加价、且涨幅最高，涨幅超3倍，欧线涨幅达2.5倍。7月天然拿舱难度、集装箱穷乏经过彰着不停松开，但由于前期甩柜、以及船司停航的相沿，运价仍然不停飞腾，7月到达年内绝顶9100好意思金/FEU。

　　图1 2024年远洋航路SCFI运价走势

图2 中国出口至巴西：车辆等运载缔造 辛苦着手：上海航运交往所、海关总署、永安期货究诘中心

　　第三阶段（8月-10月）：货量由旺转淡，运价跌幅转变高。8月上半月运价见顶、初始回落，8月至9月时刻运价跌幅创历史新高，尤其是9月第二周舱位较第一周下降1500好意思金/FEU，达到本年周跌幅最高水平。10月底运价跌至3200好意思金/FEU，触达年内最低值。

　　第四阶段（11-12月）：现货劣势与宣涨强势并存。如同4月，船司对11月上、下半月也进行了两次挺价，但落地经过均不睬想，配合船司的控舱和宣涨策略，11月舱位运价相识在4000好意思金/FEU。11月中旬，船司对12月上半月舱位价钱宣涨至6000好意思金/FEU，但由于订舱情况差，无法相沿高运价，报价不停下调，当今上半月看守在4700-5400好意思金，均值在5200好意思金/FEU。关于12月下半月，率先报价的船司，宣涨水平大要在6000好意思金支配，但之后货量无法相沿，后跌至5000好意思金成交。

　　图3 船司40GP运价均值走势图

辛苦着手：极羽科技、永安期货究诘中心

　　受现货运价大幅波动影响，集运指数（欧线）期货（EC）相似也走出了云蒸霞蔚的行情，而且期货市集行情庸俗先于现货市集半个月支配。相连前文对现货市集的复盘，2024年EC期货价钱走势可大致分为5个阶段，如下图4所示。

　　图4 EC期货合约价钱走势

辛苦着手：Wind、永安期货究诘中心

　　二、2025年集运市集基本面分析

　　（一）供应端

　　1．船舶运力：2024年增长10%，预计2025年增速放缓至6.5%

　　船舶运力方面，示寂2024年1月1日，大家现有6777艘集装箱船，野心运力达到3084.71万TEU。2024年新船下水量再创历史新高。2024年新船下水总量和节律如下图5、6和表1所示，2024年共请托了290.81万TEU，运力同比增速达到10%。

　　图5 2024年新船下水总量

图6 2024年1-11月新船下水节律 辛苦着手：Clarksons、永安期货究诘中心

　　骨子请托量与2024年头预计的下水量有一定出入。按照贪图，全年应共请托312万TEU。骨子与贪图收支21万TEU，这主要归因于15000+TEU的船只下水有所延伸。其中，15000-17000TEU、17000+TEU船只隔离有8艘、4艘未按贪图在本年请托。另外，中袖珍船只的请托有所提前，15000TEU以下的船只骨子下水量超出了年头贪图量。

　　表1 2024年新船下水节律

辛苦着手：Clarksons、永安期货究诘中心

　　2025年1月订单数据裸露，2025年及以后待请托运力占现有运力的比例高达27%。2025年贪图请托247艘，野心运力201万TEU，其中，15000-16999TEU船舶预计请托50艘；17000+TEU船舶预计请托12艘，月均1艘。2025年新船请托量较2024年减少32%，造船坞压力较昨年有所裁汰。因此，按照2025年订单皆能按期请托的假定，咱们赐与2025年船舶运力增速为6.5%。

　　图7 2025年预计新船下水量（订单数据裸露）

辛苦着手：Clarksons、永安期货究诘中心

　　此外，新增订片面，示寂2025年1月1日，大家共有779张新船订单，野心运力832.76万TEU，这些订单将在2024年12月至2029年时刻连续请托。

　　2024年新增380张新船订单，野心运力435.21万TEU，属于历史较高水平，仅次于2021年。其中，12000-14999、15000+TEU新增订单运力隔离占比20%、54%。值得预防的是，在2023年下半年和2024年前5个月，船司下的订单量较少，5月旺季初始后船司才频频下订单，使得6-11月的新增订单量皆处于历史较高水平，且大船居多。

　　图8 新增订单运力

图9 新增订单船型散播 辛苦着手：Clarksons、永安期货究诘中心

　　2．欧线运力：2024年每周平均27万TEU，预计2025年2、4月后同比加多8%、11%

　　在中国-北欧航路上，三大定约共部署了14个周频航路服务，再加上MSC独处运营2个航路服务，因此，若不辩论停航以偏执他船司偶尔加派船只的情况，欧线上每周航路服务简短在16条，运力投放量（动态运力）简短在31万TEU支配，同比加多2%。

　　2024年停航率如图10所示。2024年前11个月，中国-北欧航路每周平均运力投放约27万TEU，停航率在13%支配，处于历史平日水平。季节性来看，①3-4月淡季时刻，船司停航操作最为时常，平均停航率高达17%；9-10月淡季时刻平均停航率10%。②5-6月碰劲最旺季，停航率较低，平均停航率仅为4%；③7月在旺季尾声，船司接货变少之后，依靠甩柜货和停航看守高运价，停航率达到10%。④在2月春节假期、五一假期、9月中秋节假期、十一假期时刻停航率较高，广宽达到40-50%。

　　图10 中国-北欧航路周度运力投放量

辛苦着手：中国航务周刊、永安期货究诘中心

　　欧线舱位来自于三大海运定约成员。2025年2月，定约将进行重组，这改变了原有的欧线服务数目和结构，重组前后变化如下表2所示，由原先的2M、OA和THE定约转动为Gemini（GCX）、OA和Premier（PA）定约，地中海航运（MSC）遴荐独处运营，而且隔离在欧地线上与PA定约，在北好意思线上与以星（ZIM）达成舱位互换合营。

　　表2 定约重组情况

辛苦着手：Clarksons、永安期货究诘中心

　　定约重组后，若不辩论船司临时新增的航路，中国-北欧航路上的旧例服务数目将由原先的16条加多为17条，4月份后加多至18条。若不辩论停航率，2025年2月后，每周运力投放量简短在33.5万TEU支配，同比增长8%；2025年4月后，每周运力投放量将加多至34.5万TEU，同比增长11%。停航率则取决于货量情况。此外，MSK在欧线的市集份额将有所削弱，MSC则会更高，其他变动不大，且市集份额的前二名仍然是这两家。同期，MSC独营后更便于动态改换航路和服务频次，不错字据货主需求提供特定的航路服务，这可能进一步提高其竞争上风，需要警惕2025年可能由船司杀价竞争带来的跌价风险。

　　3．绕行对运力的影响

　　船司关于中国至北欧航路而言，绕行后，航程加多导致短期运力盘活出现问题，而且每条航路需要再添补2艘船舶，才气保握原先的每周服务频率。因此，除了下水的新船除外，船司还通过提高船速、启用闲置的大船、调配中划子等神志来相沿欧线运力。

　　船舶航速方面，2024年船舶平均航速走势图如图11所示。由于航速和燃油资本挂钩，2023年举座需求较差的情况下，船司延缓船速，2023年17k+TEU船平均航速14.5节。绕行后，船速较2023年提高彰着，但由于增速会提高碳排放量，受到欧盟碳税策略的影响，2024年船速较2019-2021年并莫得显赫的增高，2024年17k+TEU船平均航速达到15节。

　　大船闲置方面，2024年17000+TEU的船舶停航运力如图12所示。不错看到，在9月份以前，大船闲置运力较低，闲置数目一直看守在2艘以内，9月之后，由于前期新船不停下水，再加上货量彰着变淡，大船闲置才有所加多。

　　图11 17k+TEU船舶航速

图12 17k+TEU船热停运力 辛苦着手：Clarksons、永安期货究诘中心

　　此外，绕行导致17000+TEU船舶穷乏，船司调配中划子到欧线上作补充。绕行前骨子运营的船舶中98%的大小跨越了17000TEU，而绕行后这一比例下降到了80%以下，每周排班中加多了3-4艘12000-17000TEU的船。

　　（二）需求端

　　1．欧线集运量：呈现出彰着的季节性

　　据CTS统计，2024年前10个月亚欧航路运载了1489万TEU的货色，同比增长7.8%；但中国出口至欧盟金额仅同比增长1.3%，呈现出价减量增的特征。分品类看，光伏组件和车辆、飞机、汽船及运载缔造的出口金额同比增速较高，隔离为40%、10%，其他品类大多数处于历史平日或较低水平。季节性来看，数据裸露，1月处于历史平日水平，2月至8月货量不停提高，且4-8月同比增速较高，9月大幅回落。通过骨子订舱情况判断，10、11月和12月的货量可能逐月加多，但增幅并不显赫。

　　图13 亚洲-欧洲航路集运量

图14 中国出口至欧盟金额 辛苦着手：CTS、海关总署、永安期货究诘中心

　　2．欧元区宏不雅经济：预计2025年有所回暖，重点护理制造业PMI

　　2024年欧元区经济进展总体疲软。IMF在10月下调了欧元区经济增速预期，预计2024年欧元区GDP增速在0.8%。2024年经济增速更多是由旅游业鼓动，而不是内需，制造业低迷是欧元区经济增长濒临的主要下行风险之一。

　　从PMI数据来看，2024年前5个月，欧元区抽象PMI展示了强盛的复苏势头，但在6月完毕了回升态势，8月阅历了巴黎奥运会鼓动的片刻反弹后，9月再次跌回盛衰线之下。制造业则更是在年内不停恶化，深陷黯然之中，制造业PMI进展不足市集预期，握续在盛衰线水平之下。此外，企业投资也保握在低位。

　　通胀方面，2024年第一季度通胀压力不停缓解，第二季度服务业进展强盛带来工资增长，鼓动核心通胀率飞腾。6、9、10、12月欧元均降息了25个基点，但第三季度工资飞腾，使得核心通胀不易下降，7-9月欧元区HICP同比自2.9%小幅下滑至2.7%，致使在10月通胀再次反弹，12月再次加速。市集预期来看，欧元区将在2025年1月、3月再隔离降息25个基点，后续降息有望提振住户蹧跶者信心以及企业投资。此外，由于欧元区并莫得融合的财政策略，需要护理主要国度是否财政紧缩。

　　据IMF预计，欧元区2025年经济增速在1.2%支配，较2024年有所回升。

　　图15 欧元区PMI

图16 欧元区通胀率 辛苦着手：Wind、永安期货究诘中心

　　欧元区制造业PMI约当先库存数据6个月。面前欧元区处于被迫累库的周期，且制造业PMI握续转差，企业补库意愿较弱。咱们以为，2025年上半年，补库带来欧线货量加多的可能性较小。

　　图17 制造业PMI约当先库存数据6个月

辛苦着手：Wind、永安期货究诘中心

　　（三）其他影响身分

　　1．船司挺价步履

　　归来本年船司的12次挺价步履，咱们发现船司挺价主要分为3种情况：（1）挺价是为了稳价，如本年的4月、11月。（2）行将参加旺季，趁势推涨运价，比如本年1月上半月、5月和6月。（3）旺季尾声，挺价是为了延续高价，庸俗以失败告终，比如本年1月下半月。挺价前1-2周的订舱情况是判断挺价扫尾的要紧身分。

　　表3 2024年船司加价函发布情况

辛苦着手：各船司官网、永安期货究诘中心

　　2．交易摩擦

　　中欧之间的交易摩擦可能会对欧线运载量起到负作用。本年10月31日起，欧盟初始对原产自我国的电动汽车征收为期5年的关税，但由于电动汽车占我国商品总出口量的比重较小，关税策略对中欧总体集运量的影响较小。而且欧洲议会交易委员会主席伯恩德·朗格在11月23日的发言意味着此事可能存在回转。

　　好意思国方面，特朗普上任后可能会对我国施加较2017年愈加严苛的关税策略。这将影响好意思线集运需求，从范畴上看，产品、玩物、塑料、服装、鞋类、箱包等品类出口货量（TEU）受影响较大，在短期内可能再次会引起抢发效应。从奉行时点上看，若不再行开展造访，径直改换关税策略，那么最早可能在2025年第二季度；若再行造访后再改换关税，那么可能最早在2025年下半年。

　　高关税可能会压制欧元区经济发展，加速欧央行降息节律。一方面，高关税会推高好意思国入口价钱，加大蹧跶者背负的同期物价上升。且关税的存在会扰动现有海运交易阶梯、形成供应链压力，可能相似会提高欧元区工业的原材料入口价钱，导致欧洲商品通胀存在上行压力。另一方面，当年几年由于交易战、安全辩论等身分，好意思国从欧洲入口的货色数目不停加多，两者依存度有所提高，但关税的扰动可能导致欧洲货色出口需求下降，加剧欧洲制造业背负，从而影响欧元区降息节律。

　　图18 好意思国自中国异邦货色品类情况

辛苦着手：彭博、永安期货究诘中心

　　3．中东场面

　　中东方面，11月27日黎以停战公约讲求收效，暂时完毕了以色列与黎真主党之间的打破，但哈马斯和以色列之间还未停战，胡塞仍在弥留船只。特朗普时常苛刻在其接事前（2025年1月前）完毕加沙打破的条目，12月初停战谈判依然重启，但要短时刻内完毕与哈马斯的打破并非易事。

　　如果径直打破完毕，胡塞武装住手弥留船舶，船司还原红海航路，集运运力将会严重敷裕。但短期来看，绕行完毕后的两个月，欧洲地区可能会出现口岸拥挤或者卡车运力穷乏等问题。举例，在红海通行后，原先绕行好望角的一批船将与晚两周启程的走红海航路的另一批船同期抵达欧洲，导致大皆船只涌入欧洲口岸，欧线集运市集短期可能堕入错乱。

　　三、总结与瞻望

　　要而言之，供应端，预计2025年船舶运力加多201万TEU，同比增速6.5%。新船请托量较本年减少32%，其中17000+TEU船舶预计每月请托1艘。欧线上，2024年每周平均投放27万TEU，周均停航率在13%支配，预计2025年2月定约重组后每周平均投放运力加多8%，4月后加多11%支配。

　　需求端，2024年欧元区经济进展总体疲软，预计2025年有所回暖，据IMF预计，欧元区2025年经济增速在1.2%支配。面前欧元区处于被迫累库的周期，且制造业PMI握续转差，响应企业补库意愿较弱，后续需赓续不雅察制造业PMI。

　　因此，预计2025年欧线运价核心举座下移。从近期长协价看，2025年直客长协价钱在2300好意思金/FEU支配，折盘面约1500点，天然直客价钱会字据即期市集情况高下改换，但也可恰动作为运价底部参考。辩论好意思国关税策略，可能会压制欧元区经济发展，加速欧央行降息节律。辩论红海场面，地缘风险波动较大，完毕绕行将会导致运力敷裕，但短期市集可能会出现紊乱。此外，由于某一航路的抢运可能激发大家各航路的联动效应，因此也需护理我国其他主要交易流向国的关税策略。

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职责裁剪：赵念念远